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正在經歷這場史無前例的金融海嘯的你，回想起去年牛市的意氣風發，最大的感慨或許是，世事無常。

　　轉眼又要到年初，新的一年里，又將可能出現哪些看似無常之事呢？經濟風云變幻，那些貌似正確的普遍觀點及預測，又可能出現哪些意外？

　　瑞銀證券策略團隊編寫了2008版《未來一年可能出現的十大意外》，它為我們提供一種“反常思維”，有助于我們研判可能出現的情景，有助于我們的風險管理。

　　1 公司債違約率并未顯著上升

　　公司債的利差正處于幾十年以來最寬的水準，而且，信貸緊張帶來嚴重的再融資風險。此外，幾年前加入杠桿收購熱潮的公司，尤其易受全球需求疲弱的沖擊。上述所有因素累積，公司債的違約率很可能大幅升高。

　　但若考慮到違約所有相關方的成本，重新制定債券交易條款、契約等，則能夠避免更糟的結果。違約率升高幅度由此得以減低，又可進一步極大的鼓舞信心，提振信貸市場的流動性，使得違約情況好于預期。

　　2 金價變為300美元

　　過去幾年間，在實貨需求、美元走軟及大規模投資投資、通脹憂慮及避險情緒的支撐下，金價連年上漲。目前，市場并未普遍預期金價會大幅走軟。

　　但金價重挫至300美元并非沒可能。眼下已不存在通脹問題，如果風險資產回升不能引發商品指數投資重現，那么黃金將失去支撐。如果實貨黃金需求依舊不振，那么金價將承受更大下跌壓力。此外，為推動資產增長，各央行及國際貨幣基金會可能會更多地出售黃金儲備，使金價進一步下滑。

　　3 美元跌至歷史新低

　　美元匯率創下歷史新低并非不可能———至少對歐元及日元。目前美元/日元匯價距離1995年創下的79日元的歷史低點不到10%，美元/歐元與今年稍早創下的1.61美元低位距離也只有15%左右。

　　過去三周全球股市普漲，美國公債及抵押貸款收益率下跌。這表明，導致資金逃向美元的極端避險熱潮正在消退，則美元可能進一步下跌。

　　若美元進一步大幅貶值，可能會導致投資者對美國的政策信心漸失。同時，日元和歐元走強，恐將加劇日本和西歐的經濟低迷態勢，進一步削弱出口。 　4 油價跌破20美元

　　普遍預計是，在歐佩克減產及全球經濟于2009年下半年開始溫和回暖的共同作用下，油價將在當前水準附近企穩，到2009年底將升至70美元。

　　但若油價持續走低嚴重削弱收入，減產無疑是雪上加霜。要知道，對于委內瑞拉、尼日利亞或是伊朗這樣的產油國來說，油價不斷下挫已經給其經濟帶來不小負面影響，更不用說像俄羅斯這樣的非歐佩克產油大國。因此，歐佩克的減產措施完全有可能無法實施。

　　如果“假減產”和全球需求疲弱并存，那么油價可能進一步下跌，甚至跌破20美元。

　　5 新興市場估值重回平價水準

　　自2008年初以來，新興市場估值一路走低，現較發達市場折讓30%.在全球經濟不能迅速出現好轉的情況下，折讓可能會持續存在。

　　那么，新興市場估值將如何回升？在去杠桿化操作和通脹回落的共同影響下，明年的投資主題之一可能是追捧相對較高的收益率。而新興市場的增長率和股息收益率相對較高，主權債利差也不低。盡管有波動風險，但只要經濟形勢企穩、避險情緒緩和，部分投資者對新興市場的信心可能得以恢復，進而再度提升其相對估值。

　　6 股市中的“墮落天使”暴漲

　　眼下，投資者搜尋的“質量”股，無疑是那些最能經受住金融海嘯考驗、并能利用金融海嘯搶占市場份額，甚至是低價收購競爭對手的企業。而信貸較弱的個股，甚至是那些只有近期再融資需求的個股，都明顯跑輸大市。

　　但是，如果股市回暖和信貸價格及發行量回升同時出現，那些最易受信貸疲弱影響的個股，無疑也將是信貸回暖的最大受益者。隨著壓力消散，垃圾股的表現可能優于高質量股。尤其在其表現超出投資者預期的時候，很可能會暴炒暴漲。

　　7 全球出現負增長

　　世界銀行預計明年全球GDP增速僅為0.9%，已經可以稱為全球性衰退。如果更糟又會怎樣？

　　盡管發展中經濟體仍呈增長勢頭，但美國經濟問題持續的時間越長，對全球經濟的拖累就越大。同時，部分發展中經濟體承受的壓力可能與日俱增，拉低其相對較高的增速。信貸市場可能仍處于凍結狀態，抵押貸款利率高居不下或將阻止全球樓市企穩。

　　至少自上世紀的大蕭條以來，全球GDP沒有再出現過負增長。但此次危機是戰后以來最嚴重的，其范圍之廣、程度之深使得全球經濟可能很快便出現萎縮。 8 均衡通脹率仍接近零

　　有觀點認為，雖然大宗商品價格重挫造成通縮影響，但除此之外，明年不大可能出現普遍且持續存在的通縮。

　　然而，仍不能徹底排除出現“真正”通縮的可能。這是因為，世界經濟可能會出現規模不小的閑置產能。據瑞銀估算，到2009年底，經合組織產出缺口規模可能達到GDP的負3.5%，這或將把明年經合組織核心通脹率拉低1個百分點，使得通脹率僅為1%———一個比較危險的低水準。而均衡通脹率，即產品缺口為零的通脹率，仍接近零。

　　周期性通脹回落會否演變為更深的惡性通縮，將取決于政策回應。

9 美聯儲購買公司債

　　這極有可能是“基本情景”，而非意外。

　　本周聯邦公開市場委員會的聲明稱：“美聯儲將繼續考慮利用其資產負債，為信貸市場和經濟活動提供進一步支撐的途徑。”實際上，美聯儲在10月到11月間就已經開始直接購買商業票據及資產支持證券。購買公司債可能是其下一步動作。

　　瑞銀全球信貸策略分析師GeorgeBory預計，未來一年歐美企業將不得不發行逾1萬億美元公司債來滿足其展期及融資需求。因此，如果信貸市場環境不能改善，政府顯然有理由出手干預。

　　10 奧巴馬大力推行減稅政策

　　幾周后，即將就職的奧巴馬政府將公布備受期待的財政刺激計劃。但那些基礎設施支出占較高比重的刺激計劃，不能很快見效。此外，上世紀90年代日本幾屆政府的經驗說明，政府對路橋的投入未必會對整體經濟產生很大“乘數效應”。

　　另一個選擇，或者至少是補充措施是，奧巴馬政府可能批準削減工資稅。工資稅專用于社保，從雇員的工資中扣除。

　　減稅的好處在于，家庭收入很快增多，尤其刺激中低收入群體有余錢消費，并有望緩解人們對于政府龐大財赤的擔憂。